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对于恒大今天的局面，许老板认为伏笔在四年前就已经埋下。
作者 | 刘洋
编辑丨蔡真
来源 | 野马财经
9月14日，深陷资金困境的中国恒大发布公告称，已聘请华利安诺基（中国）有限公司及钟港资本有限公司作为联席财务顾问，评估公司目前的资本架构，研究流动性情况，探索所有可行方案，以缓解目前的流动性问题，争取达成最优解决方案。2021年这个秋天，恒大率先感受寒意，这家地产龙头企业的未来走向格外引人关注。
而9月10日，在“恒大财富专题会”结束后紧急召开的全员大会上，恒大集团董事局主席许家印承认，2017年出现的战略失误，致使恒大走到今天的局面。
那一年，恒大规模5000亿元首度问鼎地产排行榜榜首，许老板也再次登顶富豪榜，三轮战投融资千亿元。一时风光无两，为何成为危机开始的信号？
2017年，到底发生了什么？
恒大高光时刻
2017开年之时，由于前两年取得辉煌战绩，恒大账面上现金余额超过3000亿元、总资产超过1万亿元。那个时候，如果有谁和老许说恒大面临着危机，他断然不会相信。
全年工作会议上，许家印宣布，经过八年时间，恒大集团已完成多元化发展的产业布局。全年目标有四个:地产集团实现销售4500亿，实现核心净利润243亿；参股控股金融全牌照；全面推进海花岛主体建设工程；恒大养生谷全面开工6-8个。
“我们成为世界最大的房地产企业，并跻身世界500强。”言语之间，意气风发。
图源：野马制图
2017年9月，许家印以2900亿元的身价登顶《胡润百富榜》，许家印的身价比上年翻了四倍，马化腾和马云排名二三。胡润表示：“中国的首富和二富仍然分别来自地产和IT行业，只不过今年许家印代替了王健林，马化腾代替了马云。
年末，正当恒大紧锣密鼓筹备召开年终大会之际，经济学家任泽平以1500万元年薪加盟恒大集团，一份由许家印签发的任命文件一度全网流传。这份文件给网民们留下的印象，除了经济学家任泽平很“贵”，信息量更大的是恒大“不差钱”。
“世界最大的房企“，标配最贵的经济学家，似乎没有问题。
其后中国恒大（3333.HK）发布的2017年年报，为许老板豪气逼人的讲话做足了“背书”，印证了恒大的实力与底气。财报显示，恒大2017年录得合约销售额5009.6亿元，2017年全年营收3110.2亿元，地产板块年度利润达到405.1亿元。
而刚刚被任命为恒大首席经济学家的任泽平，其在此前后关于地产“新周期”的一系列言论，无疑也淋漓尽致诠释了彼时恒大的雄心壮志和对未来的无限看好。
任泽平称，“ 中国未来10年一二线城市房价翻二倍，三四线城市房价翻三倍”，“房地产一半是金融，一半是制造业，房地产也是实体经济。房地产也是制造业，大的房企都是高端制造业”，“我国城镇化率比到60%，发达国家平均80%以上。中国的城镇化还有至少一二十个百分点，一二十年的空间”，“根据恒大研究院的测算，2017-2030年城镇住房需新增193亿-226亿平方米，即年均新增14.8亿-17.4亿平方米”。
箭在弦上，只待一发。
借壳上市，高速扩张
2017年中国恒大业绩会上，许家印为恒大指明了方向：规模，规模，还是规模！
“在2020年销售规模达到8000亿元”。他如是说。事实上，此后，恒大年销售额从2017年的5009.6亿元，增长至2020年的7232亿元。虽未完全达到预期，但亦不远矣。
房地产企业要实现这样的规模扩张，无外乎就是加杠杆。2018-2020年，恒大总负债分别为15714.02亿元、14810.88亿元、15221.8亿元；一年内到期短债三年分别为3183亿元、3722亿元、3355亿元。2021年中国恒大上半年财报显示，一年内到期的短期负债仍有2400.49亿元，在手现金不过800多亿。
而彼时已经是十碗九盖的恒大，念念不忘的就是回A。
从2016年9月起，中国恒大启动了与深深房A（000029.SZ）的重组的计划，恒大希望借壳深深房A实现A股上市，恒大地产是最初预定的A股上市主体。
为此，恒大集团先后于2016年12月底、2017年5月底、2017年11月引入三轮战略投资者，总计实现融资1300亿元。
仅以2017年11的第三轮为例，参与战投恒大的包括山东高速集团、苏宁集团、正威集团、嘉寓、广州逸合、四川鼎祥，这一强大阵容被外界称为“恒大的天团朋友圈”，贡献了恒大三轮战投融资1300亿元之中的600亿元。
图源：恒大官网
当然，引入战投也是有成本的。恒大地产向战投承诺，2017至2020年四个年度的净利润分别不少于243亿、500亿、550亿、600亿元，且每年至少将净利润的68%分派给股东。
新一轮房地产刚刚起步的2017和2018年，中国恒大均达成承诺，且净利润增速超100%。但是从2019年中期以来，房地产调控层层加码之下，中国恒大的净利润与核心业务利润逐年下降。
2020年11月9日，中国恒大对外发布公告，终止与深深房的重组计划。恒大借壳回A计划落空。再后来，为之贡献了200亿元战投资金的张近东让出苏宁控制权，和老许一起搞过足球的马云则陷入更深的麻烦。
四家上市公司，万亿港元市值！
追求规模的要义，自然还是找钱，而最理想的找钱方法，就是上市融资。
还是在2017年，许家印提出“新恒大”构想，这一构想在此后几年间日渐成形、羽翼丰满，
尽管恒大地产借壳回A梦碎，但恒大彼时已经拥有了4家上市公司，它们分别是母公司中国恒大（3333.HK）、恒大汽车（0708.HK）、恒大物业（6666.HK）、恒腾网络（0136.HK）。“新恒大”包括八大业务板块，除了上述中国恒大、恒大汽车、恒大物业、恒腾网络，尚有房车宝、恒大冰泉、流媒体、童世界。
2020年9月，恒大汽车以先旧后新方式配售股份给腾讯控股有限公司、红杉资本、阿里巴巴的云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元。此后，2021年1月，恒大汽车又向六名投资者定向增发新股，融资260亿港元。
图源：恒大官网
自2020年3月到2020年末，恒大集团权益融资合计888亿港元，除恒大汽车两次配股300亿港元外，恒大物业引战235亿港元、上市募资140.8亿港元，中国恒大配股43亿港元，恒腾网络出售股份6亿港元，房车宝引战163.5亿港元。
而为了解决眼下的燃眉之急，恒腾已率先成为弃子。
恒腾网络今年8月1日晚间发布的公告：腾讯方面以总价20.68亿港元收购恒腾网络7%股份；另一个独立第三方买方则以11.82亿港元收购恒腾网络4%股份。两笔交易总价32.5亿港元。这是继恒大6月22日以44.33亿港元转让8%恒腾网络股份给儒意影业创始人柯利明后，又一次出售股份。
在巅峰时期，恒大前述四家上市公司总市值曾经破万亿港元。而现在，四家上市公司总市值则在1500亿港元上下浮动，已缩水8成。
无论是中小企业，还是巨头企业，多元化历来是“双刃剑”。恒大的多元化努力，当初处在风口上之时，资本故事讲说不尽，上市融资源源不断，一时之间风光无限。而一旦从风口跌落，多元化就化身为沉重包袱，反而给核心地产业务带来拖累。2021年中国恒大公布上半年报，营收和净利润下降，恒大方面解释称，恒大汽车等业务版块持续亏损是一大原因。
除了多元化造成的拖累，宏观层面上地产行业本身也已经进入下行周期的深水区，用“任首席”的话语体系来讲，这种局面似乎可称之为地产“新新周期”。
“房住不炒”之后，2020年，监管部门专门为地产商划出三道红线：（1）房企剔除预收款的资产负债率不得大于70%；（2）净负债率不得大于100%；（3）现金短债比不得小于1倍。2021年上半年财报显示，恒大有息负债相较于去年3月下降了约3000亿元，实现一条红线变绿，另外两条红线依然“明镜高悬”。
而就是降下来了的有息负债，似乎也丝毫大意不得。7月，广发银行江苏宜兴支行以“情况紧急”为理由，直接向法院申请冻结恒大集团将近1.3亿的资产欠款，如有需要还可以查封、扣押其他等值财产。尽管最终双方达成和解，但这仍为恒大拉响了警报。
最贵的经济学家嗅觉敏锐。
今年3月18日，原恒大首席经济学家任泽平将赴东吴证券上岗。任首席留给恒大的，是曾经对房地产走势的那一系列激进判断。同时，任首席不忘致敬许老板，称“感谢恒大集团许家印先生的信任和支持，许先生大格局大情怀”。
“问这快乐为何来去如飞，像那天上白云乍离乍聚。”
尽管随着房地产持续进入下行周期以及地产宏观调控力度不降反升，加之恒大地产自2017年以来的激进扩张，恒大的核心地产业务一直在承受压力，但是外界也注意到，恒大的地产开发经营能力以及许老板闪转腾挪的危机应对能力，仍是恒大手中的王牌。
而在过往近三十年的历史中，恒大也曾多次经历如同今天一样的危机与困境。2008年美国次贷危机爆发后，恒大上市一度被搁浅，资金链也走到了即将断裂的边缘。许老板一面祭出自己拿手的“当年拿地、当年开工、当年入住”的恒大速度，快速周转，一面不动声色从香港富豪郑裕彤、刘銮雄、杨受成等处筹得5.06亿美元战投资金，从而一举度过危局。2009年，中国恒大港股上市，许家印也第一次成为首富。
2017年，三轮战投1600亿的八方支援，再次展示出彼时恒大规模带来的超凡影响。而时值2021年的多事之秋，许家印还能迎来白衣骑士吗？目前还不得而知。
9月1日，中国恒大举行“保交楼”军令状签署大会，恒大集团董事局主席许家印出现在签署大会上。中国恒大八名副总裁率八大保交楼专项工作组，恒大地产旗下各省公司董事长率班子成员、项目总，共同签署了“保交楼”军令状。对于恒大财富危机，许家印放话：“我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有。”
此前的每一次危机，灵魂人物许家印凭借自己的人脉、资源、不放弃的精神，带领恒大一次又一次的涅槃重生，重生的恒大比之前的恒大更有力量。但这一次，调控之下，诸多高杠杆的地产兄弟处境艰难，前有泰禾，后有华夏幸福，许家印还能化险为夷吗？欢迎评论区聊聊。
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